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全国政协委员、申万宏源证券首席经济学家杨成长:注册制改革要实现四大目标 资本市场对外开放要促进投资和贸易开放

2021-03-07 16:23  来源:bet3365娱乐场手机版 吴晓璐

    本报两会报道组 吴晓璐

    “稳步推进注册制改革,完善常态化退市机制,加强债券市场建设,更好发挥多层次资本市场作用,拓展市场主体融资渠道。”3月5日,国务院总理李总理作政府工作报告,点题资本市场改革重点。

    近日,《证券日报》记者就资本市场的改革重点对全国政协委员、申万宏源证券首席经济学家杨成长进行了专访。杨成长认为,注册制改革是为了扩大资本市场服务企业的覆盖面,实现四大目标;实现常态化退市,最重要的是完善多层次资本市场体系;发展债券市场需要提升居民持有债券的比例;发展多层次资本市场,需要畅通转板、发力场外市场;资本市场对外开放是为了促进投资开放和贸易开放。

    注册制改革要实现四大目标    

    实现常态化退市有三个条件

    证券日报:政府工作报告提出,“稳步推进注册制改革”,全市场注册制改革可以说是备受瞩目,您如何看待当前资本市场注册制改革的成效?全市场注册制改革需要注意哪些问题?

    杨成长:近两年,通过科创板、创业板注册制改革,积累了丰富的经验,在发行、上市、交易、监管、退市等环节,进行了大量探索,成效非常明显。可以看到,“十三五”期间,证券市场服务实体经济的规模大幅上升,证券市场的机构投资者数量也有显著增长,市场总体保持了平稳运行。监管层也建立了以信息披露为核心的市场监管制度。所以,目前资本市场已经具备了全市场注册制改革的基础。

    当然,注册制只是一种形式,资本市场进行注册制改革,主要也是实现四个目标:一是扩大资本市场服务企业,尤其是中小微企业、民营企业的覆盖面,优化市场入口,让大量优质企业、规范企业能够借助资本市场发展壮大。二是完善多层次资本市场体系,能够让不同类型的企业,自主选择合适的上市板块,并控制上市节奏。三是通过注册制改革,将股票定价权交给投资者,尤其是机构投资者,逐步实现市场化发行。四是形成具有差异性的市场。虽然科创板、创业板都实行注册制,但是在战略定位、上市条件、交易制度、监管方式和退市方面,还存在一定的差别,这些差别就保证了不同类型、不同行业的企业,可以寻找适合的市场。

    所以,从上述目标来看,注册制改革还有许多需要完善的地方,如发行定价、创新型企业的估值、退市制度等,未来,注册制改革应该在科创板和创业板一年多的实践基础之上,总结经验,寻找不足,完善制度,逐步推广。

    证券日报:政府工作报告中也提到,“完善常态化退市机制”,去年年底被称为A股“史上最严”的退市新规落地,仅两个月就有7家企业触及了强制退市指标,还有1家是吸取合并退市,1家是申请主动退市。那么您是怎么看待当前A股市场的退市情况呢?

    杨成长:所谓常态化,也就是说,它不是个别现象、偶然现象、阶段现象,而是资本市场制度设计的一个基本组成部分。

    另外,退市只是退出A股市场,到别的市场交易。发展多层次资本市场,就是希翼企业能够根据自身的经营发展情况,寻找合适的市场。所以,常态化退市的实现有三个条件:

    第一,就是多层次资本市场相互之间能够衔接,企业能够顺畅的从一个市场转到另外一个市场上去。

    第二,投资者要改变观念,退市是市场上的常态化制度。

    第三,企业要慎重选择交易的市场。要根据市场的交易方式、投资者结构、投资者偏好等,判断企业是否适合。现在,随着多层次资本市场的完善,企业就应该考虑这个市场是否真正适合。

    其中,最重要的就是,完善多层次资本市场体系。

    证券日报:在常态化退市的过程中,应该如何强化投资者保护?

    杨成长:从当下来看,投资者保护方面的主要问题在于,机构投资者和个人投资者对科技、创新、制度等存在理解上的差异。

    过去,机构投资者和个人投资者的差异主要是在资金规模和获取信息的速度方面,机构投资者具有绝对的优势,有专业的研发队伍,投研决策操作一体化。

    但是,现在的问题是,大量上市企业都是科技型企业,投资科技型企业就需要理解企业科技研发团队,研发能力,企业产品的科技等级,企业研究科技成果的市场前景,及其在行业中的推广力度等。这些对于个人投资者来说,形成了一个巨大的认知障碍,因为要掌握这些专门的常识是很难的。所以,近年来,大家研究机构普遍有一种感觉,很多投资者都特别希翼能够有一些专家给其讲解。

    所以,如何推进咨询研究的普及工作,让个人投资者和机构投资者在对科技创新、制度创新、模式创新的认知理解上取得大致平等,是比较重要的,尤其是个人投资者。

    提高居民债券持有比例    

    需要解决债券供给问题

    证券日报:政府工作报告还提到要“加强债券市场建设,更好发挥多层次资本市场作用,拓展市场主体融资渠道,”资本市场是直接融资的主战场,您是怎么看待当前我国直接融资的情况?加强债券市场建设需要从哪些方面入手?

    杨成长:从去年以来,我国直接融资有了很大发展,债券融资和股权融资都在快速扩展。从居民角度来说,大家持有资产结构相对来说不是非常合理,老百姓持有债券的比例太低。不仅仅是国债、城投债以及专项债,老百姓持有的信用债比例也非常低。所以从投资角度来讲,怎样去增加社会包括居民持有债券的比例,是一个要迫切需要解决的问题,对此要解决三个问题:

    第一,要让居民树立一个合理的收益观。很多老百姓认为,债券收益率较低,信用债也只是4%到6%的水平。但是,要看到全球金融市场大类资产长周期收益率的均值,也大抵如此。居民不可能拿所有资产都去冒险,所以要持有一部分债券,这非常重要。

    第二,拓展债券销售平台、销售渠道。过去,大家都知道去银行买债券,但是,现在很多人不知道从哪些渠道购买债券,这个问题比较凸出。

    第三,从公募基金结构来看,前几年货币基金发展的特别快,占比较高。从全球来看,公募基金中债券基金规模占比大概40%,权益类基金规模占比40%,货币基金大概20%左右。权益类基金中,大部分是一些指数型基金。所以从这个角度上来讲,要提升公募基金中债券基金的比例。当然,也非常鼓励公募基金将债券、固定收益和权益类资产结合,形成复合产品,增加投资者的配置选择。

    只有从供给方面解决了,投资者才愿意买债,而不是单一依靠银行和金融机构,特别是银行来买债的,这样才能为债券市场发展打下根基,从而解决市场结构不合理的问题。

    证券日报:进一步发展多层次资本市场,您觉得重点是什么呢?

    杨成长:这两年大家在发展多层次资本市场,取得了巨大成就,特别是在注册制改革之后,多层次资本市场体系基本形成,进一步发展的核心问题主要是三个方面:

    第一,是板与板之间的衔接问题,相互转板问题。

    第二,需要在场外市场发力。相对来说,过去大家确实比较注重于场内市场,场外市场的发行相对来说比较薄弱。从美国来看,居民持有非上市企业股权比重也比较高。而目前,我国的产业投资基金和私募股权投资基金门槛都比较高,一般的投资者没有条件购买。所以,场外市场缺乏居民投资作为支撑,发展不够健全。

    第三,由于交易所和场外市场完全不同,如何让多层次资本市场都能纳入统一的监管体系中,是个很重要的问题。

    资本市场对外开放   

    是为了促进投资和贸易开放

    证券日报:今年的政府工作报告中还提到,实行高水平对外开放,促进外贸外资稳中提质。实施更大范围、更宽领域、更深层次对外开放,更好参与国际经济合作。近几年资本市场的对外开放取得了很多的成绩,您觉得接下来资本市场制度型对外开放还可以从哪些方面进行推进?

    杨成长:近两年,随着服务业加大对外开放,资本市场对外开放的力度是非常大的,无论是市场、机构还是业务,进行了全面对外开放,下一步对外开放主要是三个方面:

    第一,强调投资、贸易和金融的一体化开放。资本市场对外开放的目的,是为了促进投资开放、贸易开放。金融要服务于实体经济,也就是说金融开放要服务于贸易开放,服务于投资开放。实行自贸区改革试点,是其中一个重要的突出点。金融开放要服务贸易、服务投资,推动服务贸易的便利化,而不能一味地生搬硬套,说别人是这么开放的,我就怎么开放。

    第二,强调制度型开放。所谓的制度型开放,是在对外开放领域中,大家的制度、规则、标准、做法,如何进一步与国际接轨,这需要分步进行,但是为下一步开放指明了方向。

    第三,对外开放的过程,实际上是境内外投资者、境内外机构相互学习的过程。长期以来,大家将外资金融机构作为学习榜样。但是,这些国际投资银行到中国后,也遇到很多问题,出现水土不服。所以,大家需要帮助外资金融机构,让他们不仅仅能进得来,同时也要在中国市场做大业务,与此同时,大家的金融机构也要能够走出去。

    近两年,随着中国经济在全球经济中地位的提高,特别是在疫情防控中,中国的经济政治生态、金融环境是最稳定的,所以,在全球外资大幅下降的情况下,我国吸引外资规模出现快速增长。

    未来,跨境业务会成为证券市场的热点。如何设计更多跨境产品,提供更好的跨境服务,形成跨境业务的规范标准和流程,推动下一步开放的深化,是当下面临的一个非常重要的问题。

(编辑 孙倩)

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